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【华泰建筑建材鲍荣富】苏交科19年报点评:老业务稳健发展,新业务初

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公司发布19FY年报,19FY实现营收59.67亿元,yoy-15%,实现归母净利润7.24亿元,yoy+16.1%,增速与业绩快报基本一致,实现扣非净利润7.15亿元,yoy+36.9%,与我们此前测算接近。19年公司CFO净流入6.84亿元,同比大幅改善,同时在剥离TA、收缩工程业务后盈利能力亦明显改善。公司在设计检测等传统业务稳健发展的同时,在环境、智能交通等新领域取得初步突破,未来有望成为新增长点。我们认为在逆周期调节发力情况下,公司Q2有望体现订单加速趋势,新老业务同发力有望助公司中长期稳健发展,预计20-22年EPS0.85/1.05/1.27元,维持“买入”评级。

剔除TA影响后,19年营收yoy+3.6%,其中勘察设计/综合检测/项目管理/环境(不含TA)/其他业务收入yoy-6.9%/+34.9%/-8.7%/+470%/+57%,我们判断勘察设计收入负增长主要受业主收入确认速度下降影响,当前土地审批提速情况下,20FY该项收入有望恢复增长,而工程类业务预计未来有望持续收缩。公司检测业务在加快异地布点情况下亦取得较高收入增速。公司其他业务收入主要包括规划、科研、智能交通等,与环境业务均为公司新兴业务,19年公司新兴业务收入取得快速增长,我们认为检测和新业务具有较强增长潜力,有望使公司具备更强的抵抗传统基建周期的能力。

19FY公司综合毛利率38.32%,同比提升7.09pct,TA出表及工程业务收缩使得高毛利率设计检测业务占比提升,同时设计/检测/项目管理毛利率分别上升1.1/3.8/14.9pct,我们认为设计、检测业务毛利率提升体现了公司精细管理和省外属地化管理的效果。19FY公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.32/-0.63/+1.3/-0.2pct,除研发费用外其余费用率均有一定下降。19FY公司资产负债率61.45%,同比降1.45pct。19FY公司CFO净额同比大幅改善,除加速回款外,我们预计对支付项的严格控制也对现金流有一定贡献。总体看,公司19FY财报质量明显提升。

我们预计EP19年存在亏损,据19年年报数据,其计提商誉减值0.13亿元,2020年虽然疫情可能对EP经营有一定影响,但海外的潜在经济对冲举措同样有望对其业务形成利好。而国内业务中长期有望取得稳健增长,综合检测、环境、智能交通等新业务有望取得较快增长,未来公司报表质量有望继续改善。我们预计公司20-22年EPS0.85/1.05/1.27元(前值20/21年为0.85/1.03元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE均值11.8倍,公司主业经营稳健性处于行业前列,认可给予公司19年13-14倍PE,目标价11.05-11.90元,维持“买入”评级。

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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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